銀泰證券 陳建華

　　近日，滬深指數(shù)雙雙破位下行并創(chuàng)出調(diào)整新低。周二股指加速探底，在逼近2200點(diǎn)關(guān)口之后便出現(xiàn)抵抗性的反彈，但市場(chǎng)謹(jǐn)慎依然濃厚。某種程度上，空倉或輕倉觀望是當(dāng)前投資者比較理想的策略。

　　事實(shí)上，最近這一波猛烈的殺跌，主要源于市場(chǎng)對(duì)管理層穩(wěn)增長政策力度有限的失望以及對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩擔(dān)憂情緒的升溫。從政策面來看，盡管央行時(shí)隔三年后首次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，且國家發(fā)改委在項(xiàng)目審批上也出現(xiàn)明顯提速的跡象，但管理層不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策，已成為市場(chǎng)各方共識(shí)。在此背景下，當(dāng)前國內(nèi)的穩(wěn)增長力度，某種程度上講低于此前的市場(chǎng)預(yù)期，這也導(dǎo)致了政策面對(duì)市場(chǎng)的支撐作用逐步減弱。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，來自中觀行業(yè)的負(fù)面因素以及先行指標(biāo)的持續(xù)走低進(jìn)一步增大了市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂心理，這也成為近期兩市大幅調(diào)整的直接原因。中觀行業(yè)面的負(fù)面因素主要集中在強(qiáng)周期行業(yè)，如煤炭的高庫存，鋼鐵、水泥產(chǎn)能的過剩等，近期媒體的集中報(bào)道導(dǎo)致此類板塊個(gè)股集體大幅調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)形成明顯的拖累。而方面匯豐中國PMI預(yù)值的持續(xù)回落同樣表明，當(dāng)前國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不容樂觀，這在很大程度上沖擊了之前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期，使得周期板塊個(gè)股集體被拋售，進(jìn)一步增大了兩市的調(diào)整幅度。當(dāng)然除了以上兩方面因素外，對(duì)外圍歐債問題的擔(dān)憂、國內(nèi)A股擴(kuò)容的壓力以及近期市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張等都是原因之一。

　　技術(shù)上看，滬指一度回到2200點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，幾乎逼近年初的低點(diǎn)位置，深圳成指同樣大幅跌破各條中短期技術(shù)均線，盤面破位跡象明顯。隨著近期指數(shù)的調(diào)整，市場(chǎng)各方對(duì)后期A股運(yùn)行趨勢(shì)的分歧也進(jìn)一步加大，悲觀者認(rèn)為滬指仍有挑戰(zhàn)年初低點(diǎn)的可能，而樂觀者則認(rèn)為市場(chǎng)繼續(xù)大幅下挫的空間有限。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境分析，我們認(rèn)為盡管當(dāng)前A股兩市弱勢(shì)性質(zhì)明顯，但在經(jīng)過短期集中釋放風(fēng)險(xiǎn)后，滬深指數(shù)展開新一輪下跌的可能性并不大。

　　首先，就近期A股兩市調(diào)整的原因來看，雖說主要源于市場(chǎng)對(duì)政策的失望以及實(shí)體層面負(fù)面因素的集中沖擊，但后者對(duì)市場(chǎng)的短期影響顯然更大。政策層面而言，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)刺激政策的力度有限，但國內(nèi)宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，政策效果的顯現(xiàn)也只是時(shí)間問題，且若經(jīng)濟(jì)放緩程度進(jìn)一步加劇，管理層更多穩(wěn)增長政策的出臺(tái)也是必然。從這個(gè)角度看，來自政策面的因素對(duì)市場(chǎng)的支撐作用有所減弱，但長期看積極作用仍較為明顯。而當(dāng)前行業(yè)面呈現(xiàn)的負(fù)面因素更多是之前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的結(jié)果，很大程度上代表了行業(yè)最壞的時(shí)期，以此來推斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化顯然并不具備可取性，至少其并未考慮當(dāng)前政策面的因素。

　　其次，對(duì)于近期持續(xù)遭遇殺跌的周期性板塊及個(gè)股而言，雖然當(dāng)前行業(yè)仍面臨各種負(fù)面因素，但從另一個(gè)角度看，隨著股價(jià)的持續(xù)調(diào)整，也或多或少反映了悲觀預(yù)期，未來再大幅殺跌的可能性同樣不大，何況近期的集體調(diào)整具有明顯的短期負(fù)面因素沖擊的性質(zhì)。

　　此外，對(duì)于當(dāng)前管理層積極推進(jìn)的各種制度性紅利而言，其作用也會(huì)逐步顯現(xiàn)，包括發(fā)行制度的改革、長期投資者的引進(jìn)以及對(duì)價(jià)值投資理念的倡導(dǎo)等，這將重新構(gòu)建A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，有利于市場(chǎng)長期、健康的發(fā)展。

　　因此，站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，雖說短期內(nèi)股指仍缺乏足夠的利好因素推動(dòng)指數(shù)走出趨勢(shì)性的上升，但拉長視角，在管理層宏觀調(diào)控的作用下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)小周期的企穩(wěn)回升仍是較為確定的事件。在這一大前提下，我們認(rèn)為對(duì)于后市不宜過分看空，尤其在盤面周期板塊的做空動(dòng)能已得到很大程度釋放的背景下。具體的操作上，雖然說，指數(shù)快速調(diào)整后存在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，但也需重點(diǎn)防范前期漲幅過大的板塊個(gè)股可能出現(xiàn)的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。（陳建華）