導讀：反商業賄賂風暴僅是行業發展中短暫的擾動，不會改變優秀處方藥企業的成長軌跡。這次反商業賄賂發生的背景，是在醫保控費背景下，國家對享受超國民待遇的外企“單獨定價”藥品的一次沉重打擊，從處方行為學分析，反而有利于國產創新、首仿藥，以及獨家品種。由此，預期彈性大的處方藥企業，或迎來中期買入最佳時機。 

　　繼葛蘭素史克、阿斯利康等跨國藥企的商業賄賂行為遭調查之后，醫藥行業的反腐之戰有延伸至國內企業之勢。 日前，國家工商行政總局發布通知稱，已決定從8月15日至11月底，在全國范圍內開展不正當競爭專項治理行動反腐升級，其中重點提到醫藥購銷領域的賄賂行為。受反腐風波“威震”，前期走高的醫藥股逐漸走軟。數據顯示，從8月15日至昨日，整個醫藥板塊中有六成以上的醫藥股跑輸大盤。不過，有分析人士表示，此次反腐，對整個醫藥板塊上市公司的影響相對有限，只是由于受業績增長低于預期等因素壓制，醫藥股后市難有大的表現。

　　近期多數醫藥股跑輸大盤

　　國家工商行政總局日前發出通知，決定從8月15日至11月底，在全國范圍內開展不正當競爭專項治理行動反腐升級，其中重點提到醫藥購銷領域的賄賂行為。其實，自今年6月底葛蘭素史克等跨國藥企傳出涉嫌賄賂丑聞以來，醫藥行業的反腐之戰便已呈現“山雨欲來風滿樓”之勢。受此打擊，前期走高的醫藥股近期紛紛走軟。

　　數據顯示，從8月15日到昨天一周的時間，醫藥板塊在交易的178只個股，有129只個股告跌，超過六成個股跌幅超過大盤1.57%的同期跌幅，其中華潤三九(000999,股吧)、千紅制藥(002550,股吧)、康緣藥業(600557,股吧)、國藥一致(000028,股吧)、華潤雙鶴(600062,股吧)、中新藥業(600329,股吧)等10只個股，目前累計跌幅均在8%以上。

　　也許是不堪面對醫藥股近期的“萎靡”表現，個別醫藥股的股東開始操起減持的棒子。如泰格醫藥(300347,股吧)昨日中午公告稱，收到股東“QM8“的減持消息，其于8月20日至8月21日通過深交所大宗交易系統累計減持公司無限售流通股400萬股，減持比例占公司總股本的3.745%。

　　機構論市

　　對醫藥板塊維持“謹慎”

　　目前形勢類似于2006年的反商業賄賂，這波反商業賄賂運動對醫院處方藥銷售的不利影響主要集中在今年第三季度，第三季度我們對醫藥板塊依然持“謹慎”的觀點。預計這波運動將在今年底和明年初逐步停息，屆時處方藥銷售和行業增速將逐步恢復。

　　—中信證券

　　處方藥企業

　　或迎來中期買入機會

　　反商業賄賂風暴僅是行業發展中短暫的擾動，不會改變優秀處方藥企業的成長軌跡。這次反商業賄賂發生的背景，是在醫保控費背景下，國家對享受超國民待遇的外企“單獨定價”藥品的一次沉重打擊，從處方行為學分析，反而有利于國產創新、首仿藥，以及獨家品種。由此，預期彈性大的處方藥企業，或迎來中期買入最佳時機。

　　—國泰君安

　　聚焦一線白馬公司

　　目前醫藥股普遍配置比例較高，中報整體相對平淡，板塊缺乏上漲動力，如果市場風格轉變，可能有繼續回調的風險。建議逐步聚焦一線白馬公司，持有最優質的醫藥資產，著眼增長的確定性，以時間換空間。具體而言，看好“基藥股” “中藥股”，基藥主線繼續推薦通化東寶(600867,股吧)、天士力(600535,股吧)、武漢健民(600976,股吧)、昆明制藥(600422,股吧)、華東醫藥(000963,股吧)、羚銳制藥(600285,股吧)、馬應龍(600993,股吧)等相關標的；中藥領域，看好同仁堂(600085,股吧)、云南白藥(000538,股吧)、片仔癀(600436,股吧)等品牌企業。此外，還看好雙鷺藥業(002038,股吧)、魚躍醫療(002223,股吧)、科華生物(002022,股吧)等。—長江證券

　　12家上市藥企銷售費用占營收四成以上

　　葛蘭素史克等國際醫藥巨頭遭調查，緣于其涉嫌賄賂官員和醫生，以提高其在華藥品銷量并抬高藥品價格。而有分析人士表示，為促進藥品銷售，藥企給醫院、醫生提供回扣、召開各種學術推廣會議等這種銷售模式在國內整個醫藥行業中普遍存在。反映到財務報表上，藥企一直存在著銷售費用率過高的問題。

　　如近期備受市場關注的藥企舒泰神(300204,股吧)，公司日前披露的半年報數據顯示，舒泰神上半年實現營業收入4.22億元，同比增長147.97%；營業利潤1.12億元，同比增長6.71%。對于業績增長，公司歸因于產品營銷模式的調整所致。但伴隨著業績的增長，舒泰神今年上半年銷售費用急速飆升。數據顯示，舒泰神今年上半年的銷售費用為2.56億元，較去年同期增加2.09億元，同比增長446%，占銷售費用大頭的咨詢推廣費為2.34億元，而去年同期僅為2940萬元，同比增長695%。公司在報表中承認，公司產品營銷模式調整且銷量增加，學術推廣以及市場活動增加導致公司上半年銷售費用大幅增加。

　　據記者統計，在目前已披露中報業績的95家上市醫藥公司中，公司上半年銷售費用占公司整個營業收入四成以上的有12家公司，如以上的舒泰神，其銷售費用就占比高達67%，這也成為了目前醫藥板塊中銷售費用占比最大的公司。緊接著是益佰制藥(600594,股吧)，數據顯示，今年上半年益佰制藥的銷售費用為5.8億元，而整個營業收入為10.35億元，銷售費用占比高達56%。此外，譽衡藥業(002437,股吧)、紅日藥業(300026,股吧)這兩家公司今年上半年的銷售費用占比也均在50%以上。而包括上海凱寶(300039,股吧)、漢森制藥(002412,股吧)、益盛藥業(002566,股吧)、中恒集團(600252,股吧)等在內的8家公司銷售費用占比都在40%以上。國金證券(600109,股吧)在今年7月份曾對國內外醫藥公司的銷售費用做了一個統計對比，發現國內藥企的銷售費用率普遍高于國外，國內銷售費用率主要集中在40%至45%范圍，而國外藥企則集中在30%至35%范圍內。

　　中藥注射劑類企業或受較大沖擊

　　此番醫藥反腐，到底會給上市公司藥企帶來怎樣的沖擊程度呢？北京高華近日發布的研報表示，由于審查深入至醫院醫生層面，制藥企業可能在營銷過程中極為謹慎。部分企業已經減少了走訪醫院的次數，有些甚至在近期內取消走訪。采取直銷模式或銷售高價產品的企業盈利可能受到營銷活動降溫的沖擊較大。

　　而昨日接受記者采訪的萬聯證券醫藥行業分析師唐堅則表示，中藥注射劑類企業可能受沖擊比較大。“中藥注射劑產品價格一直居高不下，產品盈利空間大，而這些企業的銷售費用普遍都比較高，考慮到中藥注射劑產品出現的安全問題比較多，此次反腐會可能會最先對這類企業"動刀"，由此這些企業未來三季度的業績可能會受到一定程度的壓制。”

　　不過，唐堅同時認為，此次醫藥領域的反腐，對整個醫藥行業的影響比較有限。“給醫生提供回扣等，整個市場都是這樣運作的，依靠這次反腐，無法從根本上扭轉這個現象。以前醫藥行業也開展過類似的反腐措施，但結果并不理想”。

　　市場人士認為，近期醫藥股普遍跑輸大盤的原因，一則與相關部門打擊醫藥行業商業賄賂問題有關，同時醫藥股前期漲幅過大也是主要原因。唐堅認為，醫藥股后市或難以像上半年一樣出現大的反彈。“目前醫藥股的表現還是受制于業績因素影響，不少醫藥股都披露了中報業績，從目前上看，大部分醫藥股中報業績增長還是略低于預期。值得注意的是，去年上半年藥企的業績基數是比較低的，而去年下半年開始，藥企銷售獲得恢復，尤其在去年第四季度，大部分藥企業績收入增長比較快，這也導致去年下半年藥企業績基數比較高，而今年下半年加上醫藥反腐帶來的一些影響，我們預計，下半年醫藥股業績增長方面可能不會有太多的突破。”

　　（記者 林志吟）