武漢塑料：后續(xù)二次注入提升公司投資價值
一、我們從用戶價值角度對湖北有線借殼武漢塑料后股價范圍進行測算，我們測算公司合理股價區(qū)間 18~19 元，股價有不錯的漲幅空間，首次給予“買入”評級。
武漢塑料是湖北省有線網絡整合平臺，根據公司此前重組公告，此次方案重組完成后半年內公司還將 150萬用戶規(guī)模注入，考慮當時公告的注入用戶數據基本是 2010 年 1季度時的用戶數據，經過 2年發(fā)展，我們判斷此次注入用戶規(guī)模和后續(xù)二次注入用戶規(guī)模都有一定幅度增加，預計每年新增 10萬戶，預計此次注入用戶規(guī)模目前由 340 萬增加到 360 萬，后續(xù)二次注入用戶規(guī)模由 150萬增加到 170 萬，兩次注入用戶規(guī)模由 490萬增加到 530萬。
我們是考慮兩次重組完成后，對公司合理股價測算；對第二次注入時增發(fā)股本預測，我們假設仍以 10.4元為增發(fā)價，我們判斷最終實際增發(fā)價將高于10.4元，增發(fā)價越高，增發(fā)股本越少，因此我們以 10.4元為二次注入增發(fā)價，是出于謹慎考慮。考慮二次重組完成，我們認為公司合理股價范圍為 18元~19元， 對應復牌前股價還有 19%~26%的漲幅空間； 公司股價中樞為 18.4元，對應有 23%的股價漲幅空間。
二、我們給出具體測算武漢塑料完成對湖北有線省網整合推導過程中所需關鍵數據假設：1、公司公告此次重組完成后半年內還將有 170 萬的有線用戶將注入武漢塑料。2、我們預計后續(xù) 170萬用戶的收購價格為 650元。3、我們測算收購后續(xù) 170 萬用戶，還需增發(fā) 1.06億股，使武漢塑料未來總股本變?yōu)?4.95億股。4、我們認為武漢有線用戶可給到每戶價值 2,150元，湖北省內其他地市用戶可給到每戶價值 1,550 元；并假設武漢用戶規(guī)模在 150 萬(考慮用戶規(guī)模增長)，其他地市用戶規(guī)模為380 萬。
風險提示：公司二次注入進程低于預期。
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