壹橋苗業(yè)：補(bǔ)償款充裕現(xiàn)金 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定
事件：公司發(fā)布公告稱，收到政府關(guān)于《大連普灣新區(qū)海水育苗室區(qū)域征用補(bǔ)償協(xié)議書(shū)》中的相應(yīng)補(bǔ)償款，共計(jì)2.27 億元，其他補(bǔ)償款尚未收到。
點(diǎn)評(píng)：
1、補(bǔ)償協(xié)議涉及的資產(chǎn)和補(bǔ)償款主要是：A、老廠區(qū)11 萬(wàn)平方米土地及約6 萬(wàn)立方米水體等資產(chǎn)，一次性補(bǔ)償款2.27 億元；B、公司動(dòng)遷海域中1253.44 畝浮筏設(shè)施，補(bǔ)償款1103 萬(wàn)元；C、公司484.97 畝海域及相關(guān)附屬設(shè)施，補(bǔ)償款1155 萬(wàn)元；D、公司128.94 畝海域，補(bǔ)償款412 萬(wàn)元；E、公司368.65 畝海域，政府一次性補(bǔ)償款1681 萬(wàn)元；F、公司982.56 畝鹽田及相關(guān)附屬設(shè)施，補(bǔ)償款6550 萬(wàn)元。補(bǔ)償款總計(jì)3.36 億元，我們預(yù)計(jì)大部分補(bǔ)償款將會(huì)計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款，對(duì)2012年公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。
2、我們堅(jiān)定看好海參養(yǎng)殖，對(duì)公司未來(lái)充滿憧憬，主要理由在于：a、“北參南養(yǎng)”不成氣候：在尚未解決育苗和南方度夏的前提下，我們認(rèn)為“北參南養(yǎng)”所造成的海參產(chǎn)量提升，僅僅是在時(shí)空上的騰挪，并不會(huì)持續(xù)不斷增加海參供給。經(jīng)我們測(cè)算，南養(yǎng)海參實(shí)際成本約為74 元/斤，而今年每斤收購(gòu)價(jià)在60 元附近波動(dòng)，由于利潤(rùn)空間的消失，北參南養(yǎng)規(guī)模勢(shì)必萎縮。b、除了季節(jié)性因素外，我們認(rèn)為下半年及明年海參價(jià)格將回暖：其一是海參養(yǎng)殖空間擴(kuò)張有限；其次來(lái)年南方海參養(yǎng)殖規(guī)模可能會(huì)出現(xiàn)萎縮，將來(lái)大規(guī)模增長(zhǎng)可能性也微乎其微；最后是海參消費(fèi)在不斷擴(kuò)散，除了在山東、遼寧等傳統(tǒng)區(qū)域外，目前在內(nèi)陸地區(qū)也悄然風(fēng)行。
3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向海參養(yǎng)殖后，預(yù)計(jì)2012-2014 年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.74 億元、6.07 億元和8.48 億元，EPS(未攤薄)分別為1.31 元，2.21 元和3.20 元，相對(duì)于未來(lái)三年業(yè)績(jī)62%的復(fù)合增長(zhǎng)率，我們認(rèn)為公司應(yīng)享有2012 年35 倍PE，繼續(xù)維持第一目標(biāo)價(jià)45.85 元不變，給予推薦評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害；海參價(jià)格低于預(yù)期。
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