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        2. 上汽集團:業績穩健 估值優勢突出

          2012-10-22 09:51    來源:東方財富網

          上汽集團走勢圖

            上汽集團12 年的增長主要來自于上海大眾:上汽集團12 年上半年收入同比增長9.8%,凈利潤同比增長5.08%,上海大眾貢獻公司凈利潤的46%,上海通用貢獻利潤的33%,其次是上汽通用五菱,汽車金融等。上半年業績的增量主要來自于上海大眾。上海大眾上半年實現凈利潤100 億元,同比增長30%,上海通用實現凈利潤70 億元,同比下滑15%。

            上海大眾盈利能力面臨下滑風險:從行業背景來看,今年以來中高級車比例提升,德系車份額逐月升高。上海大眾憑借著新帕薩特和途觀的持續旺銷,中高級車占比繼續提升,盈利能力亦隨之提升。隨著新帕薩特和途觀逐漸進入穩定階段,再加上競爭車型的不斷涌現,增長壓力漸顯。而即將上市的新車型爭力不夠強,邊際貢獻不高,我們認為,上海大眾盈利水平將面臨下滑風險。

            上海通用12 年凈利潤將同比下滑:由于雙君車型老化,新車邁銳寶和科帕奇上市以來銷量不及預期,上海通用銷售產品結構下移,盈利能力下滑。2012 年上半年上海通用實現銷售收入700 多億元,同比下降1-2%,凈利潤70 億元左右,同比下降15%。邁銳寶以價換量,但不抵雙君的下滑,盈利能力可能繼續下行。12 年上海通用凈利潤同比下滑將是大概率事件。

            上汽通用五菱業績增長超預期:上半年上汽通用五菱微車銷售遠超行業平均,市場份額穩步提升。同時進軍轎車領域并取得不錯的戰績,寶駿630 銷售形勢良好,使得公司產品結構上移,盈利水平提升。隨著寶駿品牌產品線的不斷完善,相信上汽通用五菱的轎車所占份額將會繼續提升,盈利能力也將會隨之提升。

            汽車金融業務發展空間較大:公司的汽車金融業務主要來自于上汽財務公司和上汽通用金融,收入從07 年的3 億元增加至11 年的17 億元,11 年毛利率高達81.32%。2012年上半年兩個公司貢獻凈利潤8 億元以上。目前公司車貸滲透率在10%左右的水平,與發達國家70-80%的車貸滲透率相比依然有較大的發展空間。但上汽通用金融受制于資金來源有限,成本高,法制監管的限制。

            盈利預測與投資建議:我們預計公司2012/2013/2014 年EPS 分別為1.84 元/2.17 元/2.35元,對應的PE 分別為6.8X/5.8X/5.4X,作為優質的行業龍頭,估值具有較高的安全邊際,再加上業績的確定性較強,維持“買入”評級。

          責編:王金
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