在境外IPO融資遭遇相當(dāng)長冰封期的同時(shí)，在全球執(zhí)行超低利率的大環(huán)境下，越來越多的中國內(nèi)地企業(yè)選擇到境外發(fā)行債券。僅4月9日至5月8日，“三桶油”（中石油、中石化、中海油3個(gè)石油企業(yè)的簡稱）就已經(jīng)在境外發(fā)行了總計(jì)95億美元的美元債券，另外還有一些民企也紛紛踏上了境外發(fā)債之路。

　　早在今年3月底，摩根大通亞太區(qū)投行部副主席、中國區(qū)CEO方方就稱，今年上半年中國企業(yè)境外發(fā)債會(huì)成為一種熱潮。而在近日接受《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，方方更是表示：“現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)的熱度比預(yù)期的還要高，越來越熱鬧了。”

　　美元債券受追捧

　　據(jù)方方介紹，截至5月中旬，摩根大通今年以來已幫助18家內(nèi)地企業(yè)發(fā)行美元債券融資超過170億美元，涉及的企業(yè)不僅包括“三桶油”這種大國企，還有旺旺這樣的民營企業(yè)。

　　值得注意的是，盡管美國國債收益率以及美國國內(nèi)融資成本呈上行趨勢(shì)，但中國企業(yè)境外發(fā)債的成本則是日趨降低的。

　　以“三桶油”中的中石化和中海油為例，兩家公司的評(píng)級(jí)類似，穆迪給予的評(píng)級(jí)均是Aa3，但兩家公司的同期限債券利率卻因發(fā)行時(shí)間點(diǎn)不同而存在細(xì)微差異。

　　中石化4月18日發(fā)行的3年、5年、10年、30年期的利率分別是1.339%、1.902%、3.193%、4.289%；而中海油5月2日發(fā)行的四種期限利率分別為1.245%、1.847%、3.179%、4.339%。而在中石化和中海油之前發(fā)行美元債券的中石油，評(píng)級(jí)略低，發(fā)行利率也稍高。

　　方方表示，出現(xiàn)發(fā)行成本越來越低的情況是因?yàn)榫惩馔顿Y者對(duì)中國內(nèi)地債券的需求和認(rèn)可度在逐漸提高。盡管利息水平很低，但境外投資者認(rèn)為根據(jù)中國內(nèi)地企業(yè)的規(guī)模和評(píng)級(jí)，這樣的利息水平仍然具有很強(qiáng)的吸引力。而且國際投資者有一個(gè)認(rèn)識(shí)的過程，從近來中國企業(yè)發(fā)行債券的認(rèn)購情況來看，境外投資者對(duì)中國企業(yè)發(fā)行的債券的信心也越來越強(qiáng)。

　　“一家美國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中海油的美元債券下了8億美元認(rèn)購‘訂單’。你可以看出境外投資者的需求規(guī)模，他們的訂單有時(shí)候大得驚人。”方方說。

　　但一家美系外資行分析師對(duì)本報(bào)記者表示，中國內(nèi)地企業(yè)境外發(fā)行債券的收益率仍然是要高于同等級(jí)的境外企業(yè)的融資成本。“因?yàn)橹袊鴥?nèi)地企業(yè)的信息公布機(jī)制仍然有待完善，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布都不是特別透明，投資者會(huì)要求有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此相對(duì)而言，中國內(nèi)地企業(yè)境外發(fā)債的成本要比同級(jí)別境外企業(yè)要高。”上述分析師稱，尤其是對(duì)于中國內(nèi)地的民營企業(yè)，境外投資者要求的債券收益率可能會(huì)更高。

　　不過摩根大通作為聯(lián)席主承銷商和獨(dú)家信用評(píng)級(jí)顧問在5月初為中國內(nèi)地民營企業(yè)旺旺發(fā)行的一筆6億美元債券，其5年期利率只有1.875%，比中石化5年期債券還低27個(gè)基點(diǎn)，比中海油同期利率僅高28個(gè)基點(diǎn)。

　　發(fā)債主體多元化

　　除了中國內(nèi)地企業(yè)的投資級(jí)債券在境外受到投資者關(guān)注，方方認(rèn)為境外投資者對(duì)于中國內(nèi)地企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)P(guān)注度也非常之高。

　　目前在境外發(fā)行高收益?zhèn)闹袊髽I(yè)大部分是房地產(chǎn)企業(yè)，而機(jī)構(gòu)投資者需要多樣化配置，所以對(duì)其他行業(yè)企業(yè)的高收益?zhèn)休^高需求。“因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上的發(fā)行主體以房地產(chǎn)企業(yè)居多，投資者對(duì)其他行業(yè)如工業(yè)制造企業(yè)、消費(fèi)零售、基礎(chǔ)設(shè)施和建材企業(yè)的高收益?zhèn)鶗?huì)更加感興趣。”方方表示，這主要與低息環(huán)境下，美國高收益?zhèn)袌?chǎng)呈現(xiàn)低收益特征相關(guān)。

　　巴克萊高收益率指數(shù)顯示，目前10年期高收益?zhèn)氖找媛什蛔?%，這幾乎等于2007年美國10年期國債的收益率水平。

　　與美國企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)啾龋灾袊鵀榇淼膩喼薷呤找鎮(zhèn)鶆t可以提供更高的回報(bào)率。以中國內(nèi)地的房地產(chǎn)企業(yè)佳兆業(yè)為例，該公司繼今年1月在美元債市場(chǎng)融資5億美元以后，今年3月再次發(fā)行了5.5億美元的債券，票面利率為8.875%，認(rèn)購額高于100億美元，受到市場(chǎng)投資者的追捧。

　　而從年初至4月份，亞洲新發(fā)行的高收益?zhèn)呀?jīng)從市場(chǎng)中募集到181億美元的資金，遠(yuǎn)超2010年全年創(chuàng)下的162億美元的前紀(jì)錄。

　　點(diǎn)心債市場(chǎng)亟待深化

　　受益于人民幣升值預(yù)期以及香港人民幣利息下行，原本冷寂下來的香港點(diǎn)心債市場(chǎng)再度活躍起來，但與美元債券相比，點(diǎn)心債券的流動(dòng)性相對(duì)不足，收益率曲線不是很完整，而且存在波動(dòng)性強(qiáng)、可預(yù)期性差的特征，因此方方呼吁進(jìn)一步深化點(diǎn)心債券市場(chǎng)。

　　方方稱，目前點(diǎn)心債的期限大部分是3年，有少部分可達(dá)5年，而10年、15年、30年的長期債券幾乎看不見。“一是資金來源有限，而且投資周期比較短；另外人民幣債券的收益率曲線還不完整，很多超過5年之后交易就不活躍了，在定價(jià)和對(duì)沖方面較難，融資價(jià)值就會(huì)降低。”

　　方方認(rèn)為要完善點(diǎn)心債市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線，需要將點(diǎn)心債市場(chǎng)發(fā)行常態(tài)化。“就像財(cái)政部每年在國內(nèi)發(fā)行債券按計(jì)劃進(jìn)行提前預(yù)告，這樣可以讓投資者有清晰的投資預(yù)期，進(jìn)而完善點(diǎn)心債券的基準(zhǔn)收益率曲線。”

　　財(cái)政部將發(fā)行點(diǎn)心債券常態(tài)化還有利于擴(kuò)大人民幣債券的資金池和流動(dòng)性。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，只有當(dāng)一個(gè)債券市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到約3500億美元（折合人民幣2.1萬億）時(shí)，才有對(duì)大型國際機(jī)構(gòu)投資者來說可接受的流動(dòng)性和定價(jià)效率。

　　但目前人民幣債券市場(chǎng)的池子還非常有限，匯豐銀行曾預(yù)計(jì)截至2013年底，香港整體的人民幣債市規(guī)模將達(dá)4600億至5400億元人民幣，還遠(yuǎn)不足以達(dá)到2.1萬億人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模。