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        2. 博時200ETF套利門續:ETF交易規則釀變

          2013-04-12 10:27    來源:中國證券網

            近期最火的基金不是漲幅較好的QDII,也不是去年異軍突起的理財基金,而是ETF基金——基金市場久經沙場的老將。

            在博時200ETF曝出“套利門”后,南方300ETF再曝出“換股門”。前者被懷疑有資金通過博時200ETF將現金替代標志從“必須”改為“允許”從而套走美的電器;后者被指接受大筆永泰能源股票認購份額,導致該基金凈值跌幅明顯超過同期指數跌幅。

            “在海外,無論是博時基金[微博]200ETF的問題還是南方300ETF的問題都不會發生,因為有做市商制度、做空機制以及券商的OTC設置都能把風險化解調,而國內市場在這方面是缺失的。”某基金公司量化部的基金經理表示。

            但據悉,管理層也在醞釀對ETF交易制度進行規范,以期不再出現類似情況。

            凈值難題

            從WIND資訊拉出一張3月29日至4月10日ETF凈值和比較基準的數據,結果令人吃驚。低于比較基準的前五名分別為南方開元滬深300ETF、建信深證F60ETF、招商深證TMT50ETF、國泰中小板300成長ETF、博時深證基本面200ETF。其凈值和比較基準分別低1.1442%、0.6671%、0.4925%、0.4088%以及0.3148%。

            除了南方滬深300ETF、國泰中小板300成長ETF外的其他3只基金都有一個共同的特點——持有美的電器,這或是它們跑輸業績基準的共因。

            4月1日,美的電器復牌,基金業對美的電器采用兩種做法。一派如博時基金,將現金替代標志從“必須”改為“允許”,如此操作可以讓套利資金套走美的電器,具體做法是套利者用兩個賬戶:A賬戶用現金替代美的電器在一級市場申購200ETF(即準備199只股票和申購美的電器的現金),然后二級市場賣給自己掌握的B賬戶;B賬戶一級市場贖回ETF的一攬子股票,快速賣掉其他品種,只保留美的電器。如此循環往復即可套走美的電器。

            另一種做法就是不改變現金替代標志,即在美的電器復牌后依然沿用“必須”。市場上其他持有美的電器的ETF基金均如此操作。

            然而,兩派做法均有弊端。前者令博時200ETF差點失去全部美的電器的股票,如果美的電器持續漲停,那么原持有人將分享不到美的電器上漲的好處。博時基金盤中暫停贖回方才保住美的電器沒有全部被套走;后者做法的風險在于如果一級市場出現大量現金替代方式的申購,現金替代美的電器所運用的成本是前收盤價,而ETF在二級市場買不到美的電器,那么原持有美的電器所獲得的收益將得到攤薄。

            另從基金經理考慮出發,兩類方法均對ETF的凈值跟蹤產生干擾。

            如博時基金那樣,雖然現金替代“允許”后,按照規則,想要套利的投資者需要支付美的電器三個漲停板的成本,這意味著如果美的電器只有三個漲停板,博時200ETF的凈值將不受影響,但實際情況是,美的電器出現4個漲停板,博時200ETF基金需要用超過三個漲停板的價格來補齊美的電器,于是凈值就受到了影響。

            而像其他ETF那樣,現金替代標志仍保持“必須”,如果有大量資金一級市場申購,基金經理二級市場又買不到美的電器,其凈值也會受到影響。

            于是,擺在基金經理面前是條兩難的路:無論如何選擇,都會面臨凈值和基準的失真。

            醞釀調整

            對于ETF出現的問題,有消息稱,管理層(主要是交易所)和基金公司在研究解決方案。

            在博時200ETF曝出“套利門”后,基金業內也對此有兩種看法:其一是博時基金的做法是規定允許的,ETF作為工具如同菜刀作為工具一樣,具有雙面性,市場如何操作是市場的事情,就跟制造菜刀的人不會為拿著菜刀砍人的人背負責任;其二是基金公司應該站在保護原持有人利益基礎上,對有意傷害其他持有人利益的行為進行限制。

            博時基金在4與1日暫停200ETF贖回也是參照后種觀點。

            也有機構希望出臺一些細化條例來彌補博時200ETF所暴露的一些問題。據悉,管理層也在醞釀做一些交易規則的調整。

            其一是,可以按照ETF規模的一定比例設置交易量閥值,當觸及交易量閥值后,如同上市公司啟動臨時停牌程序,ETF基金啟動臨時停止申贖程序。200ETF臨時停止申贖并沒有事先公告,因此引起了許多投資者的不滿。

            其二是,現金替代標志從“必須”改為“允許”后,現金替代股票的金額按照實際成交價進行,而不是統一的T+2個交易日后的交易價格。如此這般,也就無利可套。

            博時深證基本面200ETF及聯接基金經理趙云陽認為,在海外ETF市場,證券公司對風險起到了很大的平滑作用,套利資金需要通過券商進行交易,而券商作為做市商會為資金尋找匹配成交的對手方,降低惡意套利的可能。

            目前國內市場上做市商制度仍在建立過程中,去年上交所確定的10家為華泰柏瑞滬深300ETF提供流動性服務的券商。(來源:21世紀經濟報道曹元)

          責編:趙惠
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