國內某PTA龍頭企業(yè)多次利用自身停產檢修、現貨緊張時機，提前在期貨市場上做多牟利，引發(fā)市場質疑。 （翟超/制圖）

　　證券時報記者 沈寧

　　經歷了2008年金融危機的驚濤駭浪，越來越多國內實體企業(yè)認識到運用期貨工具的重要性。套期保值有助企業(yè)規(guī)避風險，期貨市場得以服務實體經濟，但企業(yè)交易手法的愈加靈活，也對市場監(jiān)管提出了更高要求。

　　近期有部分精對苯二甲酸（PTA）行業(yè)內人士向證券時報記者反映，國內某PTA龍頭企業(yè)多次利用自身停產檢修、現貨緊張的時機，提前在期貨市場上做多牟利，其期現操作手法存在操縱市場的嫌疑。類似的質疑聲在市場上始終存在，如何更好定性、監(jiān)管大型現貨企業(yè)期貨市場行為，已成為維護市場公平效率的重要環(huán)節(jié)。有專家建議，在商品期貨市場上可考慮引入股指期貨跨市場監(jiān)管模式，同時監(jiān)管主體應加強對大型企業(yè)相關信披要求。

　　現貨巨頭參與期貨存優(yōu)勢

　　現貨市場具有定價優(yōu)勢的龍頭企業(yè)參與期貨，必然具備博弈優(yōu)勢，也給予企業(yè)通過期現操作牟利的空間。

　　知情人士透露，前述PTA生產企業(yè)9月、10月在國內PTA期貨市場浮動做多近萬手，而在現貨市場上，該企業(yè)延遲向下游客戶交貨的同時，還通過關聯貿易公司購買現貨，導致現貨市場異常緊張，帶動期現價格階段上漲。頗為巧合的是，該企業(yè)9月、10月均有生產裝置停車檢修。“實際上這么做就是為了托市，經常性的檢修與意外停車并不正常，關鍵是意外停車和期貨做多，這里面大有文章可做”。

　　據了解，近年來國內PTA產能快速擴張，市場集中度則相對較高。業(yè)內預計至今年年末國內總產能將升至3200萬噸水平，而其中龍頭企業(yè)逸盛總產能有望突破1000萬噸，躍升全球第一，企業(yè)產能占比將超過三成。而從產業(yè)鏈上看，PTA生產企業(yè)對于產品價格話語權較強，工廠在銷售定價上大多采取月結模式。

　　國金期貨首席經濟學家、副總經理江明德表示，部分期貨品種本身現貨競爭不一定充分，如果對市場有足夠影響力企業(yè)在期現市場交易，很有可能某一特定時間段內影響到市場供需關系，從而可能對市場價格造成影響。

　　談及PTA工廠在期貨市場操作策略，南方某PTA生產企業(yè)期貨部負責人稱，目前國內PTA企業(yè)期貨套保大多較為靈活，實際交割量不大。近期PTA企業(yè)檢修降低生產負荷主要因為原料對二甲苯（PX）緊張，而部分生產企業(yè)買入遠月期貨主要考慮到遠月貼水、價格合適。但他也表示，大型企業(yè)在期現市場同時做多會對市場價格形成短期提振。

　　生產企業(yè)在期貨市場先知先覺布局，再在現貨市場閃轉騰挪配合，這樣的情況大多出現在現貨市場集中度較高的期貨品種上，過往看并不罕見。2009年的沙鋼平倉漲價事件也曾引起市場巨大爭議，當時沙鋼集團單日平倉1萬多手空單后，次日便在現貨市場宣布大幅漲價。作為全國最大的民營企業(yè)，沙鋼的行為一度引起期貨業(yè)和鋼鐵市場極大爭議。

　　市場呼吁強化監(jiān)管

　　上述現象難免對市場公平造成沖擊，但在現行規(guī)則下卻并未違反相關規(guī)定。盡管近年來國內期貨市場監(jiān)管體系已經不斷發(fā)展，大型現貨企業(yè)參與期貨交易的相關監(jiān)管制度仍有待進一步細化完善，強化監(jiān)管勢在必行。

　　“實體企業(yè)主要活動范圍是在現貨市場，但在其利用期貨市場進行風險管理的時候期現價格就會產生聯動效應，如果企業(yè)在市場上處于相對壟斷地位或有決定性影響，存在操縱市場的嫌疑，在期貨市場上就應該采取一定的限制性措施。長遠來看，對這類市場主體還需要一個跨市場的監(jiān)管機制。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示。

　　據了解，目前我國期貨市場建立起了包括中國證監(jiān)會、證監(jiān)局、期貨交易所、中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責任公司和中國期貨業(yè)協會在內的“五位一體”的期貨監(jiān)管協調工作機制。按照“五位一體”模式的分工，對于現貨企業(yè)期貨交易的直接監(jiān)管職責目前主要落在期貨交易所身上。

　　而從國內期貨交易所現行監(jiān)管制度來看，期貨交易風險管理實行保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度。風險管理制度監(jiān)管期貨投資者日常交易行為，對于企業(yè)套期保值業(yè)務，交易所也有相應的管理辦法。

　　事實上，國內股指期貨市場很早就已實現跨市場協調監(jiān)管，這在機構參與股指期貨監(jiān)管中發(fā)揮了積極作用。然而，與證監(jiān)會統籌管理股指期貨期現兩個市場不同，商品期貨跨市場監(jiān)管涉及多個部門，因此操作難度很大。

　　據部分參與期貨的現貨企業(yè)反映，與監(jiān)管個人投資者類似，目前交易所對于企業(yè)對敲價格與超倉等違規(guī)交易行為同樣明令禁止，而對一般買賣交易并沒有特別要求。對于企業(yè)現貨審核往往只局限于套保額度申請環(huán)節(jié)，由于大型現貨企業(yè)通常產業(yè)鏈較長，套保審批也沒有明確的頭寸方向要求，更不會追蹤企業(yè)期貨平倉時的現貨端操作。而在不少企業(yè)看來，期貨交易行為涉及企業(yè)商業(yè)機密，應當尊重企業(yè)自主經營意愿。

　　“由于沒有跨市場監(jiān)管，當前國內期貨市場只能監(jiān)管企業(yè)的期貨交易行為，限制期貨市場資金力量對價格的過度影響，未來商品市場可以考慮復制股指期貨跨市場監(jiān)管體系，對于企業(yè)經營層面可能影響市場的行為也可以要求解釋說明。”江明德稱。

　　胡俞越也認為，期貨交易所作為自律監(jiān)管的第一線，雖然對參與現貨交易的企業(yè)的管理不能干預企業(yè)的日常經營活動，不能強行披露企業(yè)內部的商業(yè)機密、商業(yè)信息，但可以借鑒證券市場的一些經驗，應當對大型企業(yè)加強必要的信披要求。“既然參與了期貨交易，利用了期貨市場的機制，對期貨價格就會有影響，如果信息干預了期貨價格，那么這些信息是應該要披露的，包括企業(yè)在現貨市場的行為也要有一定限度的披露”。

　　（《證券時報》 沈寧）