高盛報(bào)告指出，融資銅的整頓堪稱中國的“雷曼兄弟事件”

　　中國一直是世界上重要的銅進(jìn)口和消費(fèi)國，而“融資銅”業(yè)務(wù)的發(fā)展無疑會(huì)在一定程度上推高國內(nèi)的銅庫存，尤其是保稅區(qū)庫存在過去一段時(shí)間內(nèi)增速明顯。

　　高盛近期發(fā)布報(bào)告指出，融資銅的整頓堪稱中國的“雷曼兄弟事件”。鑒于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)包括外貿(mào)企業(yè)的整頓，中國銀行業(yè)對(duì)“融資銅”收緊銀根，這會(huì)對(duì)整個(gè)國內(nèi)銅市產(chǎn)生重大影響，甚至倒逼倫銅市場(chǎng)。

　　銅貿(mào)整頓導(dǎo)致銅庫存結(jié)清？

　　銅融資規(guī)模到底有多大？監(jiān)管部門一旦嚴(yán)肅整頓這一亂象會(huì)對(duì)國內(nèi)銅市甚至是銀行體系造成什么樣的影響？

　　北京銀行一位支行對(duì)公客戶經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“因?yàn)樵诒O(jiān)管部門沒有檢查的情況下，銀行的客戶經(jīng)理有一定的動(dòng)機(jī)發(fā)生這樣的行為，包括鋼、銅、煤炭等很多大宗商品的進(jìn)出口都存在這種狀況，至于到底有多少這種交易是基于實(shí)際貿(mào)易的，具有很大工作量，需要銀行每單每單去查。”

　　高盛的統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，2012年初以來中國短期外匯貸款中約10%可能與銅融資相關(guān)。根據(jù)不同的假設(shè)，其估測(cè)2013年4月銅融資在中國短期外匯貸款總額3840億美元(存量)中占到350億~400億美元(存量)。更廣泛地說，近年來中國保稅區(qū)庫存與短期外匯貸款一直存在正相關(guān)關(guān)系。

　　不過，高盛認(rèn)為這種好光景即將結(jié)束。隨著外匯局《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》即將實(shí)施，銅貿(mào)企業(yè)壓力正在與日俱增，這些企業(yè)的調(diào)整甚至?xí)?dòng)全球銅市的震蕩。

　　根據(jù)外匯局5月5日給出的時(shí)間表，5月10日前對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示函，5月31日通過貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)向銀行發(fā)布企業(yè)分類信息，6月1日起分類結(jié)果生效，不合規(guī)的企業(yè)將被劃入B類企業(yè)重點(diǎn)監(jiān)管。

　　鑒于本輪外匯局要整頓的重點(diǎn)目標(biāo)就是信用證的發(fā)放和貿(mào)易公司的活動(dòng)，為滿足政策規(guī)定，高盛認(rèn)為銅融資的各方都需要調(diào)整原有做法，而調(diào)整的結(jié)果有可能是銅結(jié)清，銅融資的全面結(jié)清可能為銅價(jià)帶來下行壓力，因?yàn)橛糜诶钐桌你~從正回報(bào)/利差資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)利差資產(chǎn)。

　　對(duì)于虛擬銅貿(mào)而言，整個(gè)交易環(huán)節(jié)，至少需要一家境內(nèi)具有進(jìn)出口資質(zhì)的發(fā)起企業(yè)甲、境外的出口企業(yè)乙(以香港為主)、甲境外分支機(jī)構(gòu)丙以及境內(nèi)銀行丁。

　　為了避免被外匯局列為B類公司，參與交易的母公司及其境外分支機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過以下方法削減美元信用證負(fù)債：甲賣出流動(dòng)資產(chǎn)來為美元信用證提供資金，而丙在境外借入美元為境外美元債務(wù)辦理信用證展期。

　　這時(shí)的整體影響在于減少可用信用證的規(guī)模，進(jìn)而可能影響融資銅交易。現(xiàn)在還不清楚一旦這些公司被劃歸B類將會(huì)有什么具體變化。不過，如果B類公司被禁止進(jìn)行信用證展期，那么可能會(huì)加快融資銅結(jié)清的步伐。在這種情況下，這些貿(mào)易公司可能被迫出售包括銅在內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)，以償還此前融資銅交易中積累的信用證債務(wù)。

　　對(duì)于銀行丁而言，高盛認(rèn)為為了滿足外匯局規(guī)定，其可能會(huì)通過削減信用證發(fā)放及增加外匯(主要是美元)凈多頭的方式來調(diào)整資金頭寸，這兩種方式都可能會(huì)直接削減銅融資交易的總規(guī)模，并提高信用證融資成本。

　　而對(duì)于離岸企業(yè)乙而言，在沒有較大收益的情況下，其可能沒有理由支持讓保稅銅停留于自己的資產(chǎn)負(fù)債表之上。高盛認(rèn)為，如果上述調(diào)整發(fā)生會(huì)導(dǎo)致大量保稅港或到港銅流向境外市場(chǎng)，導(dǎo)致2014年境外銅供過于求。

　　“未來1~3個(gè)月中國市場(chǎng)向倫敦金屬交易所(LME)市場(chǎng)涌入的額外現(xiàn)貨銅可能至少將達(dá)20萬~25萬噸，占全球季度供應(yīng)量的4%~5%，從而引發(fā)期貨升水?dāng)U大并可能對(duì)現(xiàn)貨銅價(jià)帶來下行壓力。”高盛的報(bào)告指出，而且現(xiàn)貨市場(chǎng)也會(huì)倒逼期貨市場(chǎng)。

　　高盛進(jìn)一步調(diào)整其原有估價(jià)：“總的來看，我們目前認(rèn)為8000美元/噸的6個(gè)月銅價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。未來12個(gè)月來看，銅價(jià)短期內(nèi)的進(jìn)一步上漲將是良好的賣出時(shí)機(jī)。”