上周四出人意料進(jìn)行650億七天期逆回購(gòu)后，5月8日，央行又在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了28天期正回購(gòu)操作，而此前一天央行并未對(duì)央票和正回購(gòu)進(jìn)行詢量。

　　“本來(lái)以為這周不會(huì)發(fā)行央票或進(jìn)行正回購(gòu)了，今天又宣布正回購(gòu)200億，有點(diǎn)突然，說(shuō)明央行認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前的資金面偏寬松，可以收一點(diǎn)。”一股份行資金交易員說(shuō)。

　　盡管如此，5月8日銀行間市場(chǎng)利率仍繼續(xù)下跌，尤其是質(zhì)押式回購(gòu)利率隔夜品種下降50多個(gè)基點(diǎn)至2.48%左右，7天期品種亦小跌5個(gè)基點(diǎn)至3.69%左右，表明資金面仍寬松。

　　上周逆回購(gòu)后，市場(chǎng)對(duì)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期已下降，8日的正回購(gòu)操作則進(jìn)一步降低市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，中金公司認(rèn)為，央行未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率，何時(shí)下調(diào)取決于CPI回落的速度、外匯占款月增量是否低于1000億元，以及信貸增量是否會(huì)持續(xù)低于預(yù)期。

　　5月下調(diào)存準(zhǔn)率預(yù)期降溫

　　由于5月央票和正回購(gòu)到期2360億元，較4月減少近40%，加之4、5月份是財(cái)政存款繳存高峰期，市場(chǎng)此前擔(dān)心銀行系統(tǒng)資金面再次緊張，對(duì)央行下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)期亦上升。

　　但市場(chǎng)翹首以盼的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“靴子”遲遲未落地，5月3日，央行卻再次祭出逆回購(gòu)工具——當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了650億元人民幣七天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為3.53%。在市場(chǎng)資金面并未出現(xiàn)實(shí)際緊張的情況下，央行此舉令市場(chǎng)對(duì)下調(diào)存準(zhǔn)率的預(yù)期驟然降溫。

　　5月7日，市場(chǎng)人士透露，央行未進(jìn)行央票和正回購(gòu)的需求詢量，一般這意味著本周不會(huì)再發(fā)行央票或進(jìn)行正回購(gòu)。但8日上午，央行卻公告稱，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了28天期正回購(gòu)操作，交易量為200億元，中標(biāo)利率持平于2.8%，再次給了市場(chǎng)一次意外。

　　上周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金雖然僅有520億元，但由于央行的逆回購(gòu)操作，當(dāng)周實(shí)際凈投放1170億元，為連續(xù)第六周凈投放。部分得益于公開(kāi)市場(chǎng)的連續(xù)凈投放，截至5月8日，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率已連續(xù)三個(gè)交易日下行，指標(biāo)七天期品種穩(wěn)定在3.7%左右。

　　“央行上周逆回購(gòu)操作是為了平滑準(zhǔn)備金補(bǔ)繳產(chǎn)生的短期資金緊張，今天正回購(gòu)是認(rèn)為資金面偏寬松，說(shuō)明央行正在更頻繁地采用公開(kāi)市場(chǎng)工具以保持資金面穩(wěn)定性？5月如果沒(méi)有降準(zhǔn)操作的話，資金面預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)中趨緊？”一國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士8日稱。

　　盡管央行已進(jìn)行200億元的正回購(gòu)，但本周央票和正回購(gòu)到期資金合計(jì)有1020億元，650億元七天期逆回購(gòu)操作亦將于本周四(10日)到期，尚難預(yù)測(cè)是否會(huì)展期，同時(shí)央行已宣布將于10日通過(guò)國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)投放600億元，因此本周資金面仍存在一定不確定性。

　　6月央行或加大放松力度

　　先是意外逆回購(gòu)，繼而意外正回購(gòu)，央行近期舉動(dòng)表明與一次性釋放資金的降準(zhǔn)相比，其或更傾向于通過(guò)靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)定存等方式引導(dǎo)市場(chǎng)利率和調(diào)節(jié)資金面。

　　央行5月3日的逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率為3.53%，較當(dāng)日七天期質(zhì)押式回購(gòu)利率高出大約30個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)人士稱這意味著央行對(duì)于七天期回購(gòu)認(rèn)可的利率水平在3.5%左右，逆回購(gòu)操作意在平滑市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)利率預(yù)期。

　　“央行通過(guò)逆回購(gòu)而不是法定比率的下調(diào)來(lái)投放資金，顯示其在注入流動(dòng)性的同時(shí)，力圖避免回購(gòu)利率的大幅回落。如果央行未來(lái)將逆回購(gòu)作為常規(guī)操作工具，則對(duì)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)利率將產(chǎn)生更明顯的引導(dǎo)作用。”中金公司在最新發(fā)布的利率策略周報(bào)中稱。

　　中金認(rèn)為，從公開(kāi)市場(chǎng)正逆回購(gòu)的發(fā)行利率來(lái)看，短期內(nèi)央行力圖將7天回購(gòu)利率的波動(dòng)區(qū)間限制在3%-3.5%之間。4月外匯占款增量維持在低位且信貸增量低于預(yù)期的情況下，央行這樣做的根本原因在于近期通脹下滑速度緩慢，CPI同比仍然保持在3.5%附近，對(duì)流動(dòng)性的放松不能過(guò)度。

　　5月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布4月CPI ，目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)在3.3%左右。中金認(rèn)為，6月CPI同比跌破3%的可能性增大，屆時(shí)央行會(huì)加大貨幣政策的放松力度，回購(gòu)利率中樞有望進(jìn)一步回落至2.5%-3%之間。