重卡迎來階段投資機會 零部件最受益
從歷史經驗來看，每到政府換屆年，固定資產投資增速將提高到較高的位置，2013年新一屆政府提出城鎮化戰略，從長期來看，對重卡銷量的拉動作用十分明顯。鑒于國Ⅱ排放標準升至國Ⅲ透支需求的經驗，我們認為國Ⅲ升級至國Ⅳ，同樣存在較大的透支需求，這主要是由于重卡成本增加導致的終端價格提高所致。
國Ⅲ升級國Ⅳ后，單車價格上升10%左右，使得對價格比較敏感的消費者短期購買意向強烈。但考慮到前期重卡行業經歷了艱難的去庫存階段，以及在新型城鎮化具體措施落實之前，經銷商、廠商補庫存較為謹慎，導致表象需求回暖較慢。隨著4月份開工期的到來，透支需求將會逐步釋放，二季度重卡銷量有望達到較高點。我們估計4月份重卡銷量在 8萬輛左右，同比增長28.2%，環比增長-7.1%。二季度重卡銷售估計能達到22.5萬輛左右，同比增長33.8%。
2013年是更新需求的大年，再加上投資增速回升，我們認為今年銷量低于正常更新需求的狀態可能不再持續。據估算，目前重卡總的保有量約為400萬輛，預計底盤、半掛牽引和整車的分別占比為35%、35%和30%，假設報廢年限分別為3年、10年和10年，那么今年重卡正常的更新需求量約 73萬輛左右。而2012年重卡銷量為63.6萬輛，僅憑正常更新需求，2013年重卡銷量同比增幅將達15%左右。根據謹慎性原則，在充分考慮經濟弱復蘇的情況下，全年重卡銷量增速也應在10%以上，增速區間應在10%-15%，銷量在69.7-72.8萬輛。
重卡行業作為周期性行業將經歷蕭條、復蘇、繁榮和衰退四個時期。在蕭條期，行業一直處于去庫存階段，這時候整車廠商消耗庫存，對上游零部件需求減少，使得零部件需求下滑幅度大于整車下滑幅度，此時配置整車將會有相對收益。在復蘇期，由于整車廠商庫存處于低位，且預期未來需求回暖，于是有回補庫存的需求，那么零部件廠商即受到實際需求回升也受到整車庫存回補雙重需求刺激，銷量增速好于整車廠商，此時配置零部件將會有相對收益。
隨著2013年3月重卡銷量逐步回暖，我們認為一季度末補庫黃金交叉已經形成，二季度零部件企業收入增速將大于整車企業的收入增速。由于存在整車補庫的需求，零部件的彈性將大于整車，根據此邏輯我們認為零部件將成為本輪重卡復蘇中最大的受益者。安信證券
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