近年來，中國信用債券市場迅速崛起，規(guī)模躍居全球第三。2012年以來，在多個監(jiān)管部門的共同推進下，信用債市場掀起擴容大潮；與此同時，隨著信用風(fēng)險的一步步積聚，將對投資者的風(fēng)險意識與管理水平形成挑戰(zhàn)。

　　在此背景下，中國銀行（601988）間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）日前公開警示市場信用風(fēng)險，并強調(diào)將堅持市場化原則，由市場成員自擔(dān)風(fēng)險，交易商協(xié)會不會過度干預(yù)。

　　無獨有偶。中國證監(jiān)會債券領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負責(zé)人霍達近期表示，市場必須正視中小企業(yè)私募債未來發(fā)生違約的必然性，而券商必須切實采取多方面措施防控風(fēng)險，做好投資者適當(dāng)性管理。

　　信用風(fēng)險不可避免

　　《第一財經(jīng)日報》記者獲悉，本月初，交易商協(xié)會在京舉辦“銀行間市場投資人風(fēng)險防范與管理培訓(xùn)班（第一期）”，在培訓(xùn)班開班式上，交易商協(xié)會秘書長時文朝表示：“市場發(fā)展到今天這個規(guī)模和階段，要想保證市場繼續(xù)健康發(fā)展，必須要加強銀行間市場投資人隊伍風(fēng)險意識教育，提高風(fēng)險管理水平。”

　　時文朝指出，市場經(jīng)濟本質(zhì)上是信用經(jīng)濟，存在信用風(fēng)險是市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律，發(fā)行主體的信用風(fēng)險水平是信用債券價值波動的核心因素，這是信用債券的本質(zhì)特征。

　　據(jù)介紹，在成熟的債券市場，發(fā)行人發(fā)生違約并不鮮見。2011年底中國公司信用債券市場世界排名第三，僅次于美國和日本。在2007～2011五年間，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計，美國發(fā)生400起違約，日本發(fā)生8起違約，而中國債券市場發(fā)展至今尚未發(fā)生一起違約。

　　為何中國債券市場至今無違約？在時文朝看來，原因如下：一是在債券市場發(fā)展初期，主要是信用等級高的大企業(yè)有機會通過債券市場融資，信用風(fēng)險并不明顯；二是監(jiān)管較嚴(yán)，準(zhǔn)入門檻較高；三是投資人風(fēng)險偏好低；四是經(jīng)濟形勢整體較好；五是貨幣政策較為寬松，市場流動性相對充足。

　　然而，隨著市場的發(fā)展，會有越來越多的企業(yè)有機會進入債券市場融資，信用等級中樞逐漸下移。時文朝說，隨著更多低評級的企業(yè)進入市場，信用風(fēng)險問題也會越來越明顯，這是一個市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。

　　據(jù)時文朝透露，目前來看，不排除隨著宏觀經(jīng)濟的波動、市場規(guī)模的擴大、發(fā)行人日趨多樣化、信用等級中樞下移等因素的影響，個別企業(yè)有可能違約，引發(fā)個體風(fēng)險，這在市場發(fā)展進程中是不可避免的。

　　他表示，信用風(fēng)險事件甚至違約事件的出現(xiàn)，短期可能會對市場參與者造成一定影響，但從長遠來講對建立市場化的定價估值體系，完善市場風(fēng)險分散分擔(dān)機制，充實評級違約率數(shù)據(jù)庫均有積極意義，有利于市場長遠健康發(fā)展。

　　不會過度干預(yù)

　　長期以來，我國債務(wù)資本市場從未發(fā)生過違約事件，導(dǎo)致部分投資者仍存在“市場無風(fēng)險”、“風(fēng)險有兜底”的認識誤區(qū)，忽視風(fēng)險識別和防范能力的建設(shè)。

　　對此，時文朝指出，近段時間一些風(fēng)險事件向市場發(fā)出了風(fēng)險警示信號，投資者應(yīng)樹立正確的投資理念，理性看待信用風(fēng)險的客觀存在，提高風(fēng)險管理及市場運作能力。

　　時文朝表示，對于市場上出現(xiàn)的個別風(fēng)險暴露應(yīng)該加以高度關(guān)注，如果重視程度不夠、應(yīng)對不及時、處理不得當(dāng)?shù)脑挘杂锌赡軐κ袌鲂纬删植繘_擊。

　　目前，銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具實行注冊制。與審核制或核準(zhǔn)制不同的是，在注冊制下，交易商協(xié)會不對企業(yè)的風(fēng)險做實質(zhì)性判斷，而是看企業(yè)信息披露是否完備，投資人應(yīng)根據(jù)披露的信息對企業(yè)的風(fēng)險作出獨立判斷，并自行承擔(dān)風(fēng)險。

　　基于此，時文朝表示：“在投資者自擔(dān)風(fēng)險的前提下，交易商協(xié)會作為自律組織，沒有權(quán)利也沒有義務(wù)向任何其他主體施壓，以確保融資工具按時還本付息。”

　　“協(xié)會秉持正確的風(fēng)險防范與管理理念，堅持市場化的原則，恪守自律組織的職責(zé)與本分，既不過度干預(yù)，也不置身事外。”時文朝強調(diào)。

　　時文朝并稱，信用風(fēng)險一旦暴露，交易商協(xié)會將切實督導(dǎo)發(fā)行人及中介機構(gòu)各司其職，積極穩(wěn)妥地履行好信息披露、召開持有人會議、跟蹤評級等職責(zé)，并推動相關(guān)各方按照市場化的原則積極謀求債務(wù)重組、提前償付等風(fēng)險處置措施。

　　據(jù)央行統(tǒng)計，2012年上半年，債券市場累計發(fā)行人民幣債券3.53萬億元，其中公司信用類債券發(fā)行量1.4萬億元，占比39.7%。截至今年6月末，我國債券市場債券托管總額達23 萬億元，其中公司信用類債券托管總額5.8萬億元，占比25.2%。

　　需要指出的是，在我國信用債市場，通過交易商協(xié)會注冊發(fā)行的短融、中票等債務(wù)融資工具已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。今年上半年，債務(wù)融資工具發(fā)行量占信用債發(fā)行量的70.4%，存量占比達到57.1%。（董云峰）