“一個(gè)都不能少”是國內(nèi)一部經(jīng)典電影的名字，但是在中國債券市場(chǎng)發(fā)展過程中，這個(gè)詞語也同樣適用。

　　中國債券市場(chǎng)少不了銀行間債市，少不了交易所債市，那當(dāng)然也少不了證監(jiān)會(huì)的參與和推動(dòng)。不過，由于歷史原因，中國證監(jiān)會(huì)曾一度擱置發(fā)展債券市場(chǎng)的計(jì)劃。

　　上世紀(jì)90年代前半期，交易所債券市場(chǎng)曾經(jīng)歷過一段野蠻生長(zhǎng)的激情歲月，之后因“327國債事件”的爆發(fā)戛然而止。這是一次改變歷史的重大挫折，從此中國債券市場(chǎng)陷入了長(zhǎng)達(dá)10年的冰凍期。與此同時(shí)，隨著交易所債券市場(chǎng)陷入停滯，證監(jiān)會(huì)不得不擱置了發(fā)展債券市場(chǎng)的努力，導(dǎo)致“重股輕債”的傾向越來越嚴(yán)重。直到短融與企業(yè)債“交鋒”兩年后，證監(jiān)會(huì)才姍姍來遲地加入這場(chǎng)較量。

　　一位廳級(jí)監(jiān)管人士告訴記者，“當(dāng)年高層領(lǐng)導(dǎo)出差在外，都想著股指怎么樣，這不只是證監(jiān)會(huì)的問題，"重股輕債"的思想可謂根深蒂固。”

　　“證監(jiān)會(huì)許多骨干都是國外留學(xué)過的，不可能不知道債券的重要性，但在這樣的大環(huán)境下，恐怕也無能為力。”上述監(jiān)管人士并稱，這是長(zhǎng)期導(dǎo)致債券市場(chǎng)發(fā)展不起來的原因，也為交易商協(xié)會(huì)崛起留下了空間。

　　遙想當(dāng)年，公司債誕生曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)，卻因證監(jiān)會(huì)不愿走出交易所市場(chǎng)，以及遭遇隨之而來的股市大崩盤，陷入停滯不前的局面，最后眼睜睜看著中票與企業(yè)債遙遙領(lǐng)先。

　　2007年8月，在上證指數(shù)逼近6000點(diǎn)的前夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，繼短融之后的又一個(gè)新的信用債品種誕生。

　　值得肯定的是，證監(jiān)會(huì)借鑒了短融的成功經(jīng)驗(yàn)，改審批制為核準(zhǔn)制，實(shí)行一次核準(zhǔn)、分期發(fā)行，不要求募投項(xiàng)目和強(qiáng)制擔(dān)保，票面利率由發(fā)行人和主承銷商通過市場(chǎng)詢價(jià)協(xié)商確定，被視為我國第一個(gè)市場(chǎng)化的中長(zhǎng)期信用債品種。

　　2007年9月底，長(zhǎng)江電力40億元公司債作為首單成功發(fā)行，引起了極大反響。盡管公司債首單在交易所市場(chǎng)完成，《公司債券試點(diǎn)辦法》并未規(guī)定必須在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行流通，從而為公司債進(jìn)入銀行間市場(chǎng)提供了可能。這時(shí)候，央行主動(dòng)向公司債拋出了“繡球”。9月27日，央行發(fā)布公告稱，按照市場(chǎng)化運(yùn)作原則，經(jīng)其他管理部門核準(zhǔn)的公司債券，將不再進(jìn)行任何審批，在辦理相應(yīng)手續(xù)后即可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、交易流通和登記托管。

　　時(shí)至今日，從來沒有過一只公司債在銀行間市場(chǎng)發(fā)行流通。“人民銀行明確說不進(jìn)行任何審批，證監(jiān)會(huì)還是懷疑我們搞二次審批，其實(shí)當(dāng)時(shí)企業(yè)債在銀行間市場(chǎng)發(fā)行上市已經(jīng)很普遍了，從來沒審過。”一位央行內(nèi)部人士回憶說。

　　2012年夏天，交易商協(xié)會(huì)某高層曾在一次內(nèi)部場(chǎng)合稱，“當(dāng)年如果證監(jiān)會(huì)把公司債敞開口子，像企業(yè)債那樣放到銀行間市場(chǎng)，或許協(xié)會(huì)就不用推出中期票據(jù)了。”

　　然而，證監(jiān)會(huì)的“算盤”是讓商業(yè)銀行回歸交易所市場(chǎng)，而不是讓公司債進(jìn)入銀行間。2007年7月，在公司債推出前不久，上海證券交易所推出了固定收益證券綜合電子平臺(tái)，旨在引入做市商制度打造批發(fā)交易平臺(tái)，實(shí)質(zhì)上是在交易所再造一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，因而被質(zhì)疑是“重復(fù)建設(shè)”。這場(chǎng)博弈的結(jié)果是，公司債不得不承受被邊緣化的命運(yùn)。作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，在1997年商業(yè)銀行退出之后，交易所市場(chǎng)注定容量相對(duì)有限，制約著公司債規(guī)模做大，但證監(jiān)會(huì)卻無意叩響通往銀行間市場(chǎng)的大門。

　　自2007年10月創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史高位之后，A股市場(chǎng)一路狂跌，交易所市場(chǎng)瀕臨絕境，公司債隨之偃旗息鼓；到2008年下半年，證監(jiān)會(huì)不得不將上市公司回購股票救市的希望，轉(zhuǎn)到了中票身上。

　　在中票與企業(yè)債狂飆突進(jìn)的2008～2010年，公司債年度發(fā)行量?jī)H為288億元、638億元和603億元。至于證監(jiān)會(huì)主管的其他債券品種，可分離債曾在2008年紅極一時(shí)，次年卻因權(quán)證風(fēng)波暫停發(fā)行，從此陷入低潮；可轉(zhuǎn)債則半死不活，至2010年中行轉(zhuǎn)債出現(xiàn)后才逐漸走出困境。

　　從2010年下半年開始，證監(jiān)會(huì)再次發(fā)力債券市場(chǎng)。當(dāng)年10月，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，允許試點(diǎn)上市商業(yè)銀行在交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行債券現(xiàn)券交易，兩市互聯(lián)互通邁出了重要一步。

　　不過，由于銀行間債市與交易所債市在體量上相差太遠(yuǎn)，并且商業(yè)銀行無法在專門的固定收益平臺(tái)上交易，開閘以來商業(yè)銀行交易寥寥，反響微弱。

　　歷經(jīng)曲折之后，證監(jiān)會(huì)工作重心回到了公司債。2010年末，證監(jiān)會(huì)組織召開公司債券發(fā)展研討會(huì)，提出推進(jìn)公司債券發(fā)行審核改革。次年初，在改進(jìn)公司債審核流程、縮短審核時(shí)間的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)著手開辟“綠色通道”。