“債券大王”比爾·格羅斯（Bill Gross）上周發布了對2014年美國債市的展望。他認為，2014年債市并非多頭市場。在債市和利率的“蹺蹺板效應”下，不能忽視債券在資產配置中的作用。在目前預期利率提升的市場環境下，債券投資應更加重視信用、波動性、貨幣策略和1~5年期債券，總回報債券投資組合今年可取得3%~4%的收益。

　　由格羅斯掌管的全球最大債券基金—太平洋(601099,股吧)資產管理（PIMCO）總回報債券基金去年收益為-2%，14年來首次虧損，規模也大幅縮水。

　　格羅斯指出，目前，美國債市面臨的情況是利率可能上升，“蹺蹺板”另一端的債券價格下跌。若投資人處于利率上揚的那一端，可能會感到疑惑：為什么還會有人持有債券尤其是長期債券？

　　格羅斯表示，當蹺蹺板的晃動變得對債市不利時，投資人應當持有存續期和期限較短的債券。背負長期債務的機構減持長債時無疑必須小心，但一般而言，隨著利率的大趨勢由跌轉升，縮短存續期應可給投資人帶來超過基準指數的報酬。

　　他指出，期限展延只是固定收益投資組合產生收益和總回報的方法之一。利用債券的信用利差、波動性、收益率曲線和貨幣相關特性，結合債券期限，可以創造顯著高于國庫券利率的報酬。在利率蹺蹺板對債券不利的情況下，這些收益成分可以幫助一個以五年存續期債市指針為基準的投資組合獲得合理收益。它們也已成為低存續期和絕對收益債券投資組合的主要收益來源，而這種投資組合在債券、股票和另類資產競逐總回報的市場中收益仍不錯。因此，在2014年，PIMCO將著重債券的以下收益來源：信用、收益率曲線、波動性和少許貨幣，同時降低10年和30年期限的重要性。

　　格羅斯認為，蹺蹺板比喻可以說明另外一件事：升上去的東西總有掉下來的時候。債券價格自2013年4月以來已經跌了很多，不過，債券價格（尤其是短債，例如1~5年期債券）取決于美國聯邦資金利率的水平，而非美聯儲退出量化寬松而減少購債行動的進展。當然，美聯儲減少購債的行動和政策利率均取決于美國經濟成長情況、失業率和未來的通脹率。值得注意的是，第三個條件通脹率最不受重視，其中受美聯儲關注的個人消費支出（PCE）年化通脹率每月20日左右公布，密切關注它的人可能大有收獲。

　　格羅斯表示，在失業率和通脹率突破目標水平之前，美聯儲不會調升政策利率，即使兩者已突破目標水平，也只是代表出現了岔路，政策不一定會轉向。目前美聯儲的PCE通脹率目標是2.0%或更高，而去年12月該指標只是1.2%，距離需要擔心美聯儲升息還很遠，估計最早要到2016年。

　　他指出，2014年債市并非多頭市場，但是在目前的通脹和失業水平下，應能使債券投資人的船浮在水面上，避免總回報收益出現負數。如果PCE通脹率保持在2.0%下方，而通脹預期不顯著超過2.5%，則2014年總回報債券投資組合收益有望達到3%~4%。（記者 姚波）