股市環(huán)境在轉(zhuǎn)好 明年表現(xiàn)勝今年
上證K圖
經(jīng)濟(jì)在三季度已經(jīng)觸底，反彈比較清晰明確，明年經(jīng)濟(jì)增速有可能在8%以上；上證綜指自1949點(diǎn)以來(lái)的反彈并非行情反轉(zhuǎn)，但2013年A股會(huì)比2012年好一些，明年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間為1850點(diǎn)至2300點(diǎn)。
在過(guò)去兩年的時(shí)間中，兩方面的因素導(dǎo)致中國(guó)的貨幣供應(yīng)體系受到歷史上前所未有的抑制：一是中國(guó)外匯占款增速下降，這一增速下降已至個(gè)位數(shù)，目前低于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期名義增長(zhǎng)率；二是商業(yè)銀行存貸比逼近法定上限。另一方面，金融結(jié)構(gòu)的脆弱性在上升。從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表層面來(lái)看，2011年后企業(yè)的短期貸款有很高的增速，短期存款卻在不斷下降，合理的解釋是，企業(yè)用短期債務(wù)支持在建工程，但在建工程本來(lái)是應(yīng)該用長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)支持的。這種資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配導(dǎo)致了金融結(jié)構(gòu)的脆弱性。一旦通脹上升，貨幣緊縮，利率上升，將導(dǎo)致資金面斷裂，壞賬爆發(fā)。
經(jīng)濟(jì)在三季度已經(jīng)觸底，反彈比較清晰明確，明年經(jīng)濟(jì)增速有可能在8%以上，盈利預(yù)期將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上升，但隱憂是私人部門(mén)的投資比較弱。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)了企業(yè)盈利的回升。10月份以來(lái)，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)開(kāi)始回升，企業(yè)盈利回升，周期性行業(yè)盈利回升更快，這個(gè)過(guò)程依然沒(méi)有結(jié)束，經(jīng)濟(jì)回升有自我加速的過(guò)程，因此股市的反彈走完了半程。除非看到消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)再次回升至3%以上，中央再次出手緊縮經(jīng)濟(jì)，或者PPI不再反彈，證明再次陷入通縮。這兩大信號(hào)出現(xiàn)將宣告反彈結(jié)束。
股市明年表現(xiàn)將比今年好。明年上證綜指低點(diǎn)在1850點(diǎn)到1900點(diǎn)一帶，上限在2300點(diǎn)左右。強(qiáng)周期性行業(yè)依然是配置首選。強(qiáng)周期行業(yè)盈利回升的速度更快，推薦五大周期性行業(yè)——銀行、地產(chǎn)、電力、建筑建材和重卡，非周期性配置包括則醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)和安保。
但本輪反彈絕非反轉(zhuǎn)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有大問(wèn)題，但微觀層面問(wèn)題很多，主要是企業(yè)負(fù)債率的上升速度驚人，目前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右，而2000年之前，這一水平僅為40%多；但上市公司凈資產(chǎn)收益率2007年之后卻在下降，在目前利率水平很高情況下，造成很多“僵尸企業(yè)”，20%的上市公司息稅前利潤(rùn)僅夠支付利息。這種情況下股市不會(huì)變好，除非采用宏觀介入，才能降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但通縮和通脹等老的方法已經(jīng)失效，除非采用通脹+私有化的新路徑。
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