近期市場談論優先股的聲音增多。我們認為，優先股政策如果出爐，市場賺錢效應可能從中小市值品種轉到大盤藍籌股。

　　什么是優先股？優先股是相對于普通股而言，主要體現在利潤分配及剩余財產分配方面享有優先權；同時，在投票表決權上做出讓渡，一般只有知情權、建議權、質詢權等，但無表決權或者受到顯著限制。因此，優先股的投資風險遠遠小于普通股，與此相對應的股東權利也弱于普通股。優先股本質上是一種混合證券，一方面優先股是一種股權證書，一般沒有償還期限，代表著對公司的所有權；另一方面優先股的股息率相對公司業績的變動而言，一般是固定的，具有固定的收益，不隨公司業績的好壞而波動。因此一定程度上，優先股可以看成是股票和債券相結合的產物。

　　我們認為，優先股政策推出有四個作用：一是豐富市場融資工具，豐富了金融、公用事業等行業融資渠道；二是化解上市公司少分紅和投資者分紅需求之間的矛盾；三是盤活存量，為養老金等穩健機構投資者提供了更高效的投資渠道；四是能促進產能過剩行業兼并重組。

　　優先股政策出爐的市場呼聲較高，監管層也作出了積極回應。9月13日證監會發言人表示，證監會正在積極推進優先股試點的各項制度準備，相關部委也正積極配合支持工作。按照公開、公平、公正的原則，優先股試點不會存在行業限制，符合條件的企業都可以申請發行優先股。

　　客觀而言，優先股政策利于解決當前新股發行的堰塞湖困境，以及緩解銀行等大市值上市公司的融資壓力。當前發行優先股既解決融資問題，又不會給二級市場帶來大量減持壓力；此外，流通盤減少及合理穩定現金分紅后，也有利于提振大盤藍籌股的估值中樞水平。從國外的經驗看，優先股政策往往在金融危機或者股市低迷的時候較易推廣，當前的推出時機趨于成熟。

　　市場風格轉向藍籌股

　　目前A股市場中，銀行、地產、電煤氣、高鐵等公共事業類低估值并有持續現金流的大盤藍籌股應該有機會發行優先股。建議密切關注股息率和凈資產收益率這兩個關鍵指標，我們認為，最好超過10年期國債收益率3.47%，或超過1年期定期利率3.25%。一般規模較大的上市公司更容易發行優先股，但是中小市值的公司，如果符合要求，也有機會做優先股的發行方案。

　　短期看，優先股政策預期可能促進市場風格轉化。從估值角度看，目前全部A股的市盈率為12.6倍，低于2005年6月998點附近的19.66倍，也低于去年三季度的12.7倍。而10月末創業板和中小板市盈率分別為56.5倍和36.4倍，依然偏高。技術上，創業板指數跌穿60日均線，考慮到獲利盤回吐以及高管解禁潮，奔120日均線的概率增大，市場本身有風格轉換的要求。而滬深300指數在相對底部區域，估值具有吸引力，加上近期熱錢流入，未來1-2個月大盤藍籌是一個重要的投資方向。

　　從基本面看，當前中國銀行業凈資產收益率水平在20%左右，遠高于優先股股息率。優先股的推出對銀行股等金融股作用最大，相關受益的個股有平安銀行、浦發銀行、交通銀行、興業銀行、北京銀行等。而保險公司如果參與優先股的認購，長期看也會受益，建議關注低估值的中國平安等。而券商作為承銷單位也受益，主要是大券商以及部分地區類券商，如中信證券、海通證券，以及西部證券、長江證券等。其他的非金融類上市公司，如中國石化、寧滬高速、京能電力、內蒙華電、江鈴汽車、中國水電、格力電器等也值得關注。

   （東北證券）

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