經濟預期仍放緩：央行2季度貨幣政策報告，對經濟的表述更顯悲觀，認為“經濟結構調整和發展方式轉變過程難免會對經濟增速產生一定影響”，但“經濟結構調整正在取得積極進展”，我們仍堅持“3季度經濟調結構背景下增速仍將放緩”的判斷。短期通脹將不是央行關注的重點。

　　政策偏向調結構：央行仍強調“為經濟結構調整與轉型升級創造穩定的金融環境和貨幣條件”，不再提“繼續推進債券市場發展”，結合目前債券融資連續創出新低，表明央行對融資總量支持力度放緩，貨幣政策同樣以調結構為主。

　　操作透明度下降：央行啟用常設借貸便利（SLF），對部分到期的3年期中央銀行票據開展了到期續做，這些非公開操作使得央行操作透明度顯著下降，對合理引導市場預期負面。

　　資金偏緊或延續：在央行操作透明度下降背景下，我們無法用公開市場操作跟蹤央行的資金流向，因而逆回購重啟的數量意義下降。但7天與14天逆回購發行利率上升105bp，仍反映了央行不會放松貨幣政策的態度，盡管央行穩定短期資金面，但整體資金偏緊的趨勢仍將延續，并對3季度企業融資與經濟增長構成拖累。

　　（研究員：汪進）