光大證券股份有限公司分析師(林玉紅)6月14日發(fā)布峨眉山A(000888)的研究報(bào)告。

　　事件：股價(jià)異動(dòng)及發(fā)布中期業(yè)績(jī)預(yù)告

　　6月13日公司股價(jià)隨大盤低開(kāi)后迅速觸及跌停，全天大部分時(shí)間在-8%和-10%之間低位徘徊，至收盤時(shí)跌幅仍達(dá)到8.62%。6月13日晚間公司董事會(huì)發(fā)布2013年中期業(yè)績(jī)預(yù)告：受4.20四川蘆山7.0級(jí)地震后客流下滑影響，中期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降30%-50%，即預(yù)計(jì)盈利3600萬(wàn)元-2573萬(wàn)元(折合EPS0.15-0.11元)。中期業(yè)績(jī)顯著低于分析師及市場(chǎng)預(yù)期，分析師預(yù)期中期業(yè)績(jī)同比下滑10%。

　　點(diǎn)評(píng)：地震及期間費(fèi)用釋放節(jié)奏共同拖累業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期

　　4.20四川蘆山7.0級(jí)地震后市場(chǎng)對(duì)峨眉山風(fēng)景區(qū)二季度客流人數(shù)同比下滑有一定的預(yù)期，五一期間峨眉山風(fēng)景區(qū)客流如期出現(xiàn)同比約下滑53%的大幅下滑，但是隨著地震和H7N9陰影的逐步消散，5月中下旬開(kāi)始景區(qū)客流開(kāi)始復(fù)蘇，剛過(guò)去的端午假期峨眉山風(fēng)景區(qū)客流還實(shí)現(xiàn)了同比約增長(zhǎng)6.7%的增長(zhǎng)，因此，分析師預(yù)計(jì)二季度客流同比下滑幅度20%-30%、1-6月客流同比下滑預(yù)計(jì)在15%-20%區(qū)間。景區(qū)3月1日正式提價(jià)約23%，雖5.1-5.7日?qǐng)?zhí)行8折優(yōu)惠，但分析師預(yù)計(jì)票價(jià)提升仍部分彌補(bǔ)公司門票、索道收入受客流拖累而出現(xiàn)的下滑，預(yù)計(jì)公司主營(yíng)收入同比下滑在15%以內(nèi)，即地震等非可控因素帶來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入幅度下滑應(yīng)該在預(yù)期之中。

　　因此，對(duì)于公司公布的顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)預(yù)告，分析師預(yù)計(jì)除了主營(yíng)收入下滑外可能更多的原因還是在于公司費(fèi)用釋放節(jié)奏提前，2012年公司中報(bào)、三季報(bào)和全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸艽蟪潭壬弦彩且虼硕笃鸫舐洌纾?012年中期公司凈利潤(rùn)指標(biāo)在客流同比增長(zhǎng)12%、主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)9%的情況下實(shí)現(xiàn)了48%同比增長(zhǎng)(扣除所得稅影響后同比增速也達(dá)到30%)就很大程度上得益于同期銷售費(fèi)用的逆勢(shì)下滑。分析師預(yù)計(jì)受蘆山大地震后營(yíng)銷支出的增加和定向增發(fā)籌備期間管理費(fèi)用增加等因素拖累中期期間費(fèi)用規(guī)模在在收入下滑的背景下仍出現(xiàn)正增長(zhǎng)，從而加劇公司中期業(yè)績(jī)?cè)谕诟呋鶖?shù)上的下滑幅度，即分析師預(yù)計(jì)導(dǎo)致中期業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因主要在于公司在費(fèi)用釋放方面未能體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司定向增發(fā)背景下力保業(yè)績(jī)的良好愿景所致。

　　受地震及高鐵運(yùn)營(yíng)延后等影響下調(diào)未來(lái)2-3年客流及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：

　　由于中期客流占全年客流比重在40%左右，因此分析師下調(diào)2013年全年客流增速?gòu)?%至-3%，此外，成綿樂(lè)城際鐵路運(yùn)營(yíng)時(shí)間預(yù)計(jì)將推遲至2014年中期以后，因此分析師下調(diào)2014年客流增速?gòu)?2%至8%；此外，由于公司自籌資金建設(shè)的金頂餐飲配套和紅珠山7號(hào)樓分別有有望于2013年下半年和2014年下半年投入運(yùn)營(yíng)，募投項(xiàng)目雪芽茶葉產(chǎn)業(yè)鏈、酒店改造、演藝等項(xiàng)目2013年下半年-2015年之間也將投入使用，即未來(lái)3年公司均處于新項(xiàng)目培育的費(fèi)用大幅增長(zhǎng)階段，因此，即使考慮到提價(jià)利好的滯后反應(yīng)和交通的改善帶來(lái)客流和收入的增長(zhǎng)，分析師仍然分別下調(diào)2013-2015年公司約0.11元，即預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS分別為0.76元、0.90元和1.00元(按定增后股本計(jì)算)，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)較為充分的反映了中期業(yè)績(jī)低于預(yù)期的利空，因此，分析師仍然維持公司“增持”評(píng)級(jí)，但下調(diào)未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至21.4元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　成綿樂(lè)城際鐵路運(yùn)營(yíng)延后、客流受自然災(zāi)害影響大幅下降等風(fēng)險(xiǎn)。