映象財經(jīng)

　　3月26日，在博鰲論壇分論壇——貨幣政策的“度”上，周小川表示，不能過分依賴貨幣政策，貨幣政策在經(jīng)過多年的量化寬松之后，目前全球已經(jīng)到達了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬松的政策，應該對再通脹保持充分警惕，全球需要逐漸變成比較審慎的貨幣政策。

　　在分析人士看來，貨幣政策轉(zhuǎn)向始于美聯(lián)儲加息。黃金錢包首席分析師肖磊表示，貨幣政策的轉(zhuǎn)向目前是全球性的，這種轉(zhuǎn)向以最近兩次美聯(lián)儲加息為起點。

　　在肖磊看來，中國可能更需要結(jié)束刺激性的過程政策，一方面國內(nèi)房地產(chǎn)市場過熱，另一方面為穩(wěn)定人民幣匯率，需要跟美聯(lián)儲同步來提高利率水平，以保持息差。

　　事實上，從去年四季度以來，我國貨幣政策邊際收緊的趨勢已經(jīng)啟動。蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任黃志龍指出，無論是中央經(jīng)濟工作會議、政府工作報告，都強調(diào)了穩(wěn)健中性的貨幣政策，而且更加強調(diào)中性的定位，這與2016年上半年之前央行承認的穩(wěn)健略偏寬松貨幣政策有明顯的轉(zhuǎn)向。

　　從中國來看，周小川表示，中國政府不會依賴于“直升機撒錢”式刺激措施，中國央行有諸如財政政策和結(jié)構(gòu)性改革等非常嚴肅的經(jīng)濟解決方案；為使經(jīng)濟復蘇，政府應著力修復資產(chǎn)負債表和財政狀況，強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革。

　　寬松政策的“紅黑臉”

　　需要承認的是，寬松的貨幣政策在過去的時間里發(fā)揮了很大的作用。

　　對于寬松貨幣政策的提振作用，清華大學蘇世民書院院長李稻葵給出了一個形象的比喻。他表示：“超級寬松的貨幣政策就像宿醉后第二天早上的咖啡，是非常有必要的。”

　　李稻葵進一步解釋，在經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下滑的時候，這樣的貨幣政策非常有意義。

　　但另一方面，寬松貨幣政策的負面影響也比較大。黃志龍舉例稱，如美國資產(chǎn)泡沫的風險值得警惕，其中道瓊斯股票指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，美國房價也接近或超越了次貸危機前的房價，同時全球流動性過剩并沒有帶來全球勞動生產(chǎn)率的持續(xù)改善。

　　在分析人士看來，我國房地產(chǎn)市場等產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫與寬松的貨幣政策不無關系。

　　周小川回應寬松貨幣政策導致樓市泡沫時稱，這不是預期后果，并稱貨幣政策不是萬金油，不要認為量化寬松可以治好每個國家的不同疾病。

　　在談及我國房價與貨幣政策關系時，李稻葵認為，中國的房價上漲很快，但不能完全把房價上升歸結(jié)于貨幣政策，近年來房價的大幅上漲主要是結(jié)構(gòu)性原因所致。

　　周小川也表示，當貨幣政策寬松的話，很可能會導致更高的通貨膨脹，或者導致某些資產(chǎn)泡沫，金融市場或者房地產(chǎn)市場也會出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，但人們還是需要做取舍，還是要關注康復、經(jīng)濟復蘇這一面。

　　隨著全球經(jīng)濟的逐漸回暖，貨幣政策開始有所轉(zhuǎn)向。在黃志龍看來，全球貨幣政策寬松處于周期尾部轉(zhuǎn)向?qū)徤鞯闹饕蛴卸c：一是當前全球經(jīng)濟的復蘇狀況還是比較穩(wěn)健的，美國就業(yè)接近充分就業(yè)，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟增速首次超過美國，日本經(jīng)濟也逐漸走出衰退區(qū)間；二是全球通脹壓力已經(jīng)慢慢出現(xiàn)，美國CPI和個人消費支出（PCE）都持續(xù)攀升，歐元區(qū)和日本也都走出通縮陰影，全球經(jīng)濟再通脹的壓力隱現(xiàn)。

　　寬松政策如何退出

　　回歸中國層面，我國目前是否具備貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件？在分析人士看來，中國整個宏觀面是支持貨幣政策轉(zhuǎn)向的，而且這種轉(zhuǎn)向已經(jīng)在進行。

　　肖磊表示，中國經(jīng)濟目前安全邊際拓寬，財政政策空間較大，可以擺脫過分依賴貨幣政策的問題。

　　不過，在幾年的寬松貨幣政策之后，如何從這種寬松的貨幣政策中撤出也是需要考慮的問題。央行副行長陳雨露表示，越來越多的經(jīng)濟學家開始質(zhì)疑非常規(guī)貨幣政策的有效性和弊端。未來一段時期，有關非常規(guī)貨幣政策的退出路徑、退出策略，以及政策退出的溢出效應等課題，亟待各國央行進一步研究成果。

　　值得注意是，除了監(jiān)管層的表態(tài)，我國央行早已有實際行動。進入2017年，從上調(diào)MLF利率，到提高逆回購利率，再到上調(diào)SLF利率，央行貨幣政策已顯性收緊。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學家任澤平認為，我國已經(jīng)處在加息周期之中，自2016年2月29日降準之后，央行再沒有明顯的寬松措施。

　　具體來看，去年下半年，央行先后重啟了14天、28天逆回購，加大MLF操作力度，市場人士認為，央行鎖短放長提高資金成本，相當于隱性加息。2017年1月央行正式上調(diào)MLF半年和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調(diào)，標志著短端和長端利率已經(jīng)全面上調(diào)。此外，在美聯(lián)儲3月中旬加息后，央行再度全面上調(diào)了公開市場操作利率。

　　黃志龍也指出，當前我國貨幣政策轉(zhuǎn)向主要在公開市場操作上進行，比如提高MLF、SLF和逆回購等市場操作利率，比如在多數(shù)工作日央行貨幣投放都表現(xiàn)為凈回籠，通過影響貨幣市場的利率，而不是直接提高存貸款基準利率的方式，通過金融機構(gòu)貸款利率上浮的方式間接提高資金市場的成本。

　　李稻葵還提醒，需要提防貨幣政策撤出時出現(xiàn)過度通脹。周小川也強調(diào)，對待再通脹的現(xiàn)象，應該要保持審慎的態(tài)度，這跟貨幣政策的制定有著直接關系。

　　瑞穗證券首席經(jīng)濟學家沈建光還指出，在今年去杠桿任務加大之下，為防止金融市場系統(tǒng)性風險擴大，也需要整體流動性環(huán)境平穩(wěn)而非過度緊縮。